一季度，中国股市经历了深度调整，整个市场的估值重心下移，催生着股改后A股市场新估值体系的构建。在中国经济朝着宏观调控预期方向稳定发展的背景下，中国股市也将在调整震荡中走向新的理性均衡。

多重因素触发A股回归性调整

今年一季度，上证综指从5261.56点跌至3472.71点，跌幅达34%，创下了18年来的第二大季度跌幅。进入4月份，在13个交易日内，上证综指下跌超过10%，最新收于3094.67点。备受关注的A股第一权重股中国石油18日跌破发行价至16.02元。

分析其中原因，多重因素交织形成的共振，造成了空前的市场冲击，同时触发了股市的回归性调整。

今年以来，美国次贷危机的蔓延使得金融机构的压力与日俱增，并逐渐传递至实体经济领域，由此引发对世界经济增速放缓的担心。与此同时，国际股市也呈现大幅回调趋势。

中国经济也面临较大的物价上涨压力和投资过快增长的严峻挑战，必须继续实行从紧的货币政策。

南方基金报告认为：“上述风险在去年四季度就开始显现，只是国内投资者当时还处于大牛市的兴奋中，过于强调流动性充裕对股市的推动作用，而对这些风险因素有所忽视。目前市场已更为冷静客观地正视这些风险。”

与此同时，大小非解禁与巨额融资带来的扩容预期，增加了股市的资金面压力。在这些利空因素的作用下，尽管一季度有大量新基金获批，股市仍持续走低。

应该特别指出的是，此轮调整建立在去年股市快速大幅上扬的基础上，而近段时间震荡的明显加剧，与资本市场自身的调整也不无关系。

“剧烈动荡”酝酿新估值体系

各种迹象表明，在A股市场剧烈动荡的表象背后，一个新的估值均衡标准正在酝酿。长城证券首席策略分析师张勇认为，大小非解禁、上市公司未来业绩的增长速度、A股全流通后与国际市场的接轨等，决定中国股市将迎来一个新的估值体系。

在大小非解禁的背景下，新的估值体系坐标将由以机构、中小投资者为代表的“证券市场存量资本”一方和以大小非减持、上市公司再融资为代表的“产业资本”一方的博弈得出。

博弈最终得到的，将是中国股市一个新的平衡点，即在某一个价位的估值水平上，产业资本和大小非都不再减持，上市公司也不再愿意在低位上再融资，回归理性的中国股市将借此更加健康地前行。

实际上，随着一季度指数的下调，沪深两市的估值水平已出现大幅回落。国信证券数据显示，一季度末，市场对沪深300指数成分股2007、2008、2009年业绩增长率预期分别为44.8%、31.4%、19.9%，对应的3500点附近市盈率分别为27倍、21倍和17倍。

据测算，对应2008年上市公司业绩增长率预期的21倍动态市盈率，上市公司2008年以后将获得10年持续13%或15年持续10%左右的每股盈利增长。对投资者而言，这就是信心所在。

不少研究机构指出，在中国宏观经济良好基本面的支撑下，对相当多上市公司来说，目前经过前期调整的估值水平所反映出的增长预期已经十分乐观。

有分析人士认为，在大小非解禁、次贷危机等国内外因素仍存在较大不确定性的情况下，新估值体系的形成时间一时还难以预计，但新体系一旦形成，将给中国股市带来的良好长远预期可以期待。

在理性中获得更大发展

尽管经历了一季度的深度调整且仍面临一些不确定性因素，毋庸置疑的是，中国股市与股改之前已今非昔比。在宏观调控确保中国经济平稳较快发展的大背景下，中国股市将在震荡中走向更为理性的均衡，获得更好的发展。

4月16日召开的国务院常务会议认为，当前总体经济形势比预想的要好，经济运行朝着宏观调控的预期方向发展，中国经济具有应对各种困难的强大动力与活力。国家统计局当日公布的数据显示，一季度经济增速10.6%，保持了平稳较快发展。

从上市公司来看，一季度七成以上公司业绩预增，不少上市公司业绩增长超出市场预期。南方基金报告认为，虽然年初以来投资人对于宏观经济的分析趋于冷静甚或偏于悲观，但对上市公司的业绩预测并未显现相同的趋向，不同行业增减不一，整体保持平稳还略有调增。

从证券市场本身来看，完成股权分置改革之后，中国股市最大的制度性障碍已经消除，奠定了股市健康发展的基础，各项基础制度建设也在不断完善当中。从长远来看，这些都有助于市场的健康发展。

此外，随着市场规模的扩大和参与者的增多，资本市场在中国经济和人民生活中的作用越来越重要，这也为中国股市健康发展提供了强大的动力和坚实的基础。（完）（责任编辑：周生斌）